本报记者_柯国笠

本报讯 近日，恒安国际（股票代码：01044.HK）发布2020年度业绩公告，尽管总体营收企稳、净利率增长明显，但不少金融机构对此持有负面看法。国际金融研究机构野村昨日发布研究报告，将恒安国际目标价由每股49.1港元下调3%至每股47.6港元，维持“减持”评级。

野村在报告中提到，恒安国际去年收入同比持平，低于该行及市场预期3%及4%；全年毛利率上升3.6个百分点，主要受惠于木浆价格下降，以及较高毛利率的卫生巾业务及高端产品销售贡献增加。由于广告及推广开支上升和物流成本增加，销售及行政开支占总销售比例升1.6个百分点至21.6%。

野村对此表示，如果撇除汇兑收益3.22亿元人民币，恒安国际去年经调整利润升7.1%，低过该行及市场预期9%。同时，由于中国的人均消费已经与发达国家差不多，因此该行预计恒安国际的卫生巾业务于2021—2023年维持低单位数字增长，潜力有限。

该行认为，恒安国际在电商的渗透率仍低于行业水平，估计其纸巾业务的销售增长受压，今年增长5.4%；因木浆价格有上升趋势，下调对该业务毛利率预测至33.5%。因原材料价格上升和广告及推广开支增加，对该公司今年销售及盈利增长预测为4.4%及0.9%。

为此，该行调低恒安国际目标价，并维持“减持”评级。